（原标题：云开雾散，披露无遗 -- 写在亚盛医药三箭都发之后）

6月14日盘后，亚盛医药在港交所连发三份公告，三箭都发。

第一箭，亚盛医药把三代BCR-ABL TKI 奥雷巴替尼的外洋权利，授权给武田制药，聘请权付款1亿好意思金加12亿好意思金的首付款及里程碑付款，总来往金额13亿好意思金。外加按销售金额双位数的销售分红。

第二箭，武田制药以7500万好意思元入股亚盛7.7%的股份，成为公司二股东。入股价钱24.1港币/股，较6月14日收盘价钱溢价5%，较前5日收盘均价溢价20%，较前20日收盘均价溢价25%。

第三箭，亚盛医药如故在好意思国证券来往委员会（SEC）递表，行将赴好意思上市。

怎么说呢，这三份公告，在基本面上，平直把亚盛医药从水下拉升到水面，紧紧焊死了公司价值的下限。

基本面上，市集对亚盛质疑最大，或者说，亚盛最大的不祥情味在哪？番来覆去，中枢便是两点。

其一，没钱要完。公司账上没钱，是统统东说念主都看得到的。2023年报夸耀，公司账上现款11亿，有息欠债18亿，净现款-7亿。而且，处在中枢产物研发关节进入期，公司每年还要烧掉8、9亿现款。是以，小学数学就不错得出论断，这公司最多还能因循一年半的时辰。

其二，药不够好。2575就别说了，还没上市呢，国内NDA一拖再拖。如祖国内上市的奥雷巴替尼，过劲吹的震天响，堪称我方是BIC，年底一看销售，不到2亿RMB。

那咱们望望，以上三个公告，是不是不错透澈破除上头两个质疑了。

先说钱的问题，其实，我在以前的著述投资生物医药，方向该怎么选，如故系统性的诠释过这个问题，对biotech来说，钱不是问题，问题是有莫得迷漫好，不错快速变现的金钱（药）。这不，奥雷巴替尼，坐窝就变现了，1亿好意思金的聘请权付款立时入账。再加上武田入股的0.75亿好意思金，公司是不是坐窝就净现款景况了？但这只是刚刚运转，接下来的首付款和好意思国IPO融资，会让公司变成大幅净现款景况，接洽到奥雷巴替尼的高详情味带来的其余全部的里程碑收款，以及2026年外洋上市以后攘攘熙熙的销售分红，没钱的问题不错透澈翻篇了，后头咱们倒是不错好好商榷一下怎么费钱/分钱的问题。

再说药的问题。是不是BIC，亚盛我方说有自吹自擂之嫌，咱们望望武田怎么说。这里咱们趁机伸开商榷一下跟武田的这个来往，为什么是武田，以及这个来往够不够好。如故从药提及，这个靶点，一代药是伊马替尼，便是格列卫；二代药有三个，达沙替尼、尼洛替尼和博舒替尼；三代药，也有三个，普纳替尼，阿念念尼布和奥雷巴替尼。就药效来说，一代药如故运转冉冉退出历史舞台，站在舞台中央的是二代药，但二代药的耐药问题以及专利期问题给了三代药迷漫的空间。三代药里，普纳替尼是武田的；阿念念尼布是诺华的（诺华同期领有一代药伊马提尼和二代药尼洛替尼，事实上对CML这个顺应症变成了饱和性覆盖）；奥雷巴替尼是亚盛的。普纳替尼于2012年底首先上市，但这个药有严重的反作用，一度被FDA退市，经由武田制药的不休神勇，自后才再行上市，但带了多重黑框警戒。亦然由于他热烈的反作用，上市以后一直不成销售放量，达到5亿好意思金的销售峰值就留步不前了。而阿念念尼布却疗效惊艳，2021年10月获FDA批准上市，随后的第一个完整年度（2022年）就销售1.5亿好意思金，第二年（2023年）4.2亿好意思金，诺华我方预期销售峰值会去到20亿好意思金。阿念念尼布的呐喊大进，让本就设施维艰的普纳替尼愈加雪上加霜，更别提后头还有一个更弘大的奥雷巴替尼虎视眈眈。普纳替尼的另外一个不毛是，2026年濒临专利到期的问题，在这个畛域苦心情算十几年的武田，难说念宁愿退出吗？是以，用奥雷巴替尼接替普纳替尼，对武田制药来说便是一个再合理不外的聘请，对靶点和蔼应症的联合，锻练的临床和销售团队，平直跟奥雷巴替尼无缝对接。拿到奥雷巴替尼，武田就不错直面阿念念尼布的竞争，临床数据夸耀，在CML上，奥雷巴替尼比阿念念尼布愈加弘大。至于阿念念尼布无效，而普纳替尼拼集有用的ph+ALL，武田推起来就愈加轻车熟路。对亚盛来说，武田是这个市集最懂BCR-ABL这个靶点的几个玩家之一，他不会亏负亚盛如故在奥雷巴替尼上倾注的心血，何况，武田不错赋予奥雷巴替尼更多的可能，比如，在CML，把奥雷巴替尼从三线推向二线，直至一线；在ph+ALL，并不自在只是用奥雷巴替尼作念移植前的劝诱和移植后的保管调养，而是通过跟贝林妥欧单抗的联用，达成无化疗无移植决议，平直编削统统顺应症的调养情势。我知说念奥雷巴替尼的外洋权利，一定会BD出去，以实现这个药最大的生意化价值，我一直以为，BD最顺应的对家是BMS，因为，BMS不错用三代药奥雷巴替尼不竭我方的二代药达沙替尼，来应酬阿念念尼布的竞争。没预料，我猜到了运转，却猜错了结局。结局是，奥雷巴替尼，靠实力礼服了普纳替尼，被武田纳入麾下。面对这样的结局，市集上也曾广为流传的，奥雷巴替尼跟普纳替尼分子结构接近，涉嫌骚扰武田专利，即使不骚扰专利，疗效也不会好太多，访佛的传言，是不是不错长久的九霄了？普纳替尼的本主，武田制药，用真金白银给奥雷巴替尼投下了信任票，畴昔，我坚信，能看到武田制药用我方的资金实力以及在这个畛域的专科性，把奥雷巴替尼带到一个全新的高度，实现一个BIC应有的市集价值。

回到这个来往本人，可能环球都看得稀里糊涂，啥是聘请权付款？我换个庸碌的说法，可能更容易联合，叫作念“占坑费”。便是说，武田先付1亿好意思金，领有了优先聘请奥雷巴替尼外洋权利的权力，亚盛拿了这个钱，就不成跟别的公司谈奥雷巴替尼的勾搭了。后头的12亿，才是咱们看到遍及真谛BD里的首付款和里程碑付款。为啥抗拒直给首付锁定奥雷巴替尼呢？因为还有一些方法上的事情需要走，等方法走完，就给首付了。至于首付是若干，公告莫得说，关联词，咱们完全不错参考2023年1月武田制药与和黄医药对于呋喹替尼的来往契约。这个来往，武田给的是4亿好意思金首付加7.3亿好意思金里程碑付款，总来往金额11.3亿好意思金。和黄医药的呋喹替尼，BD给武田的时候，如故完成了好意思国三期临床实验，获FDA批准上市基本是板上钉钉，是以武田平直给了4亿好意思金首付，实质上，便是除了传统真谛的首付之外，把和黄作念三期临床的用度通盘给了。亚盛的奥雷巴替尼，销售峰值是要跨越呋喹替尼的，如故进行到了好意思国三期临床阶段，而且三期临床必赢，获批上市亦然极概况率。说明公告，在武田付首付之前，临床如故亚盛在实施，业内老例，临床用度，亦然要算进首付款里的，是以，首付比例，势必在总包内部不低，等武田付款，咱们就能在亚盛报内外看到了。为啥武田聘请了这样复杂一个来往结构？环球我方琢磨琢磨，除了武田，还有其他买家在抢，我联合为，武田太想要奥雷巴替尼了，怕夜长梦多，先锁定了再说。至于总包13亿好意思金，我嗅觉少了点，概况率，销售分红会相比高，等销售分红入账，环球就能在亚盛的报内外看到了。除了这个BD来往，武田还入股了亚盛，也算是部分实现了利益绑定。合座上，顺应的来往对象，合理的来往对价，外加战术入股，算是一笔超出预期的来往。

至于远赴好意思国上市，更是公司全球化战术的一部分。全球化，嘴上说说不算，需要你有拳头产物，实在能在全球销售才算，不然，你去好意思国，东说念主家都不知说念你是干啥的，怎么订价？放眼国内的biotech，当今唯有三家实现中好意思两地上市，百济神州，再鼎医药，和黄医药，恩，跟他们比，亚盛的市值小的惋惜，不外我坚信，这个情况不会保管下去的。好意思股专科的医药投资东说念主，会给亚盛的两个10亿好意思金分子一个合理的订价。

3月底的年度事迹会，面对投资者的暴燥，杨雇主这样说的，“BD咱们一直在积极的鼓舞”；“咱们也贯通过多样旅途找最顺应的勾合伙伴，最佳的条目，同期也要接洽合座均衡的多样要素”；“咱们会合座接洽咱们统统的市值、股东的利益，应该说有一个最优的方式，同期在顺应的时辰内解决统统公司的经久资金需求”。三份公告，应该完整完了了杨雇主对投资者的答允。至于亚盛能不成活命下去这个问题，不错长期的翻篇了。接下来，便是要看公司能过得多好的问题了。

1351，尘埃落地，后续便是看武田能把他推到什么样的高度。参考诺华阿念念尼布齐人攫金的20亿好意思金销售峰值，接洽到阿念念尼布在ph+ALL这个顺应症完全无效，武田的能力无需质疑，咱们是不是能合理预期，10亿销售峰值只是起步？跟咱们经常看到的BD来往不同样的是，早期分子，唯有首付是确实，后续里程碑付款，能拿若干，都不祥情，亚盛跟武田这个来往，13亿好意思金的来往金额，概况率亚盛是能全额拿到的，这是奥雷巴替尼极强的详情味带来的势必遵守。然后，2026年以后，每年2~3亿好意思金的销售分红进来，这都是税前纯利呀！靠这一个药，亚盛如故能活得特别柔润了。

关联词，1351，只是前菜；2575，才是正餐。

我联合，杨雇主的念念路应该长短常通晓的，对于袖珍biotech来说，唯有勾搭，才是利益最大化的期间。只不外，怎么勾搭，是有矜重的，望望旧年，恒瑞医药BD自家的AIO-001，几个月后，被东说念主转手赚了近10亿好意思金差价，中枢原因，便是对我方产物的价值不通晓。表面上说，筹商越久，开采程度越靠后的产物，价值越详情。亚盛医药，自设立起，就在细胞凋一火这个赛说念深耕，应该是这个赛说念最专科的玩家之一。中枢产物2575，全球开采程度第二的BCL-2防止剂，国内四个三期临床，概况率近期还有第五个，其中一个如故作念完，几个月之内就会NDA；外洋一个三期注册临床。应该说，2575作为全球第二个BCL-2防止剂，成药的概率是100%。何况，这个靶点成药困难，死后能看得见的追逐者，就唯有一个百济神州的11417。大靶点，多顺应症，成药困难，竞争情势通晓，共同决定了2575一定是个大药。这样一个产物，他的价值，公司应该长短常通晓的。亚盛BD的策略，便是把一个药尽量往后期推，让他的价值尽量展现出来，然后以一个合理的价钱引入弘大的勾合伙伴，最大化这个药的生意价值。1351的BD念念路如斯，2575也同样。当今，便是2575 BD顺应的时辰窗口。杨雇主也曾说，“竞争敌手也想要咱们的产物”，自后，1351被武田制药买走了。杨雇主还说，“一笔谈失败的来往，不竭谈，谈成了，才是最佳的来往”，这是在说2575和AZ吗？

无论怎么说，我看到的是，1351的国内权利，BD给信达（3000万好意思金首付+1.15亿好意思金里程碑付款，国内权利55分红，外加信达44港币/股战术入股3.4%）；外洋权利，BD给武田，两笔来往，都作念得特别漂亮！我有原理坚信，2575，也会是一笔好意思好的来往。事实很通晓，2575，这样大一个药，即使有1351的BD加成，对亚盛这个体量的公司来说，依然不及以最大化他的生意化价值。唯有BD给一个大型MNC，才是对股东和患者最优的聘请。

容我畅想一下2575的诗和远处。CLL，先处分1.5线，然后择机往一线拱；AML，通过各别化的竞争绕过维奈托克；拿下MDS；找到MM的切入点；通过跟1351的联用，编削ALL的调养情势；擦，这得到多大的销售峰值呀！

其实，亚盛医药，不光唯有1351和2575两个药，他的后续管线，也看点都备。只不外，以前没钱，不成放开行为鼓舞；抑或，前两个药太过贵重，遮蔽了其他产物的后光。

浅易盘一盘，

APG-115，6项FDA孤儿药经验认定；2项FDA儿童无情病经验认证 ；8个顺应症临床开采中；跟2575有潜在的协同作用对癌细胞产生合成致死效应。

APG-2449，ALK/FAK/ROS1三靶点防止剂；2024年ASCO，两个明星表面回报，ALK/ROS1洛拉替尼PFS超5年，应世生物FAK鸠集KRAS G12c刷出爆炸ORR，作为ALK/ROS1/FAK三靶点防止剂，APG-2449尽显靶点后劲。

APG-1252，细胞凋一火通路BCL-2/BCL-xL双重防止剂。

APG-5918，国内首个进入临床实验的EED防止剂。

APG-1387，IAP/XIAP桔抗剂。

拿到钱，这几个产物不错推起来看了。

可能有东说念主会问，1351和2575，两个中枢产物的外洋权利BD了，公司还剩下什么？咱们不错平直找一个外洋的对标公司，丹麦的Biotech Genmab。可能好多东说念主，没外传过Genmab这家公司，但若是提及大名鼎鼎的百亿好意思金分子，CD38达雷木单抗，业内应该无东说念主不知。没错，Genmab便是达雷木单抗的原研公司，只不外，自后，达雷木单抗被BD给了强生，被强生推成MM这个顺应症确住持旦角。Genmab的另外一款明星产物，CD20奥妥珠单抗，BD给了诺华，亦然20~30亿好意思金分子。凭着这两款产物，Genmab实现了躺赢，每年收着腾贵的专利费（销售分红），天然他依然在开采我方的几个生意化产物，但账上钱如故多到溢出。本年，这公司又把国内医药圈雷了一把，4月份，Genmab以18亿好意思金，合130亿东说念主民币，全现款收购了2019年在江苏设立，还处在B轮融资的普方生物，获取了普方生物的ADC平台以及几个ADC候选药物。我看了下Genmab的市值，恩，现时市值173亿好意思金，最高市值325亿好意思金。

亚盛医药，两个中枢产物，1351和2575 BD以后，便是一个活脱脱的小号Genmab。不错一边闲适的收着专利费，一边全力开采后续管线。何况，不要健忘亚盛医药幕后的另一位灵魂东说念主物，国际顶级的药厌世学家，密歇根大学终身教训王少萌博士。事实上，1351出自王少萌教训的学生，丁克教训；而2575，出自王少萌教训本东说念主。亚盛医药，对王少萌教训的密歇根大学实验室出品分子，领有独家聘请权。前些年，亚盛没钱，没钱手就短；畴昔，不缺钱了，就不错不竭找王教训选分子了……

遥想当年，亚盛医药2019年10月香港IPO上市，估值9.1亿好意思金；如今，算上对武田的增发，9.3亿好意思金市值。2019年底，香港市集并不高估，接近5年昔时了，亚盛的市值敬小慎微。关联词，这五年间，公司的基本面，如故发生翻天覆地的变化。当年，1351不外是一个被认为为了上市，拉来充门面的小药，而2575，也只是唯有表面上成药的可能。然后，经历过2020~2021年港股豪恣的医药生物飞腾，紧随着2022~2024年生物医药的三年极冷。公司自由渡过了退出港股通的危急；奏效打赢了跟艾伯维的专利讼事；稳稳鼓舞着两个中枢产物的临床开采。终于，到了吐花遵守的日子。我不坚信，2个中枢产物，国内猜想30亿RMB的销售峰值，外洋猜想30~40亿好意思金以致更高的销售峰值，这样的公司，不错万古辰呆在10亿好意思金市值这个位置。

本年5月10日，亚盛医药股东大会，我跑到苏州看了看，其实，基本面上，我没啥问题要问，我自以为搞得挺通晓了，我便是想去望望杨博士和翟博士的景况。股东大会越过冷清，去的唯有咱们几个铁杆股东，越过应其时公司股价的景。股东大会说了啥，我完全不牢记了，我只牢记，杨博和翟博，他俩笑得很振作。会后，杨博和翟博，带着咱们几个纳米股东在亚盛园区转悠，越过带咱们参不雅了刚刚从太湖运来，何况立在公司园区，5米高的太湖石，翟博饶有趣味的跟咱们讲，这块石头，是她躬行挑选的。我悄悄查了一下，太湖石，在中国传统文化里，寓意着荣华、代表时来运转。望望杨总额翟总的景况，他俩还有闲心文静装点园区，怎么都不像公司没钱要完的格式呀！其时，我就越过快慰。我以为，不错本天职分等好音信了。

宝剑锋从执行出app下载，梅花香自苦寒来。这不，终于比及了云开雾散，披露无遗。